《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

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在外围利空影响下，周一早盘三大指数集体大幅低开。开盘之后，指数继续震荡下探，之后一度回升，创业板指还差点翻红。午后，指数重新转弱，之后再无反复，持续走低至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大跌1.48%、1.68%、1.16%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）33家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比882：4038，个股平均涨幅-1.69%，亏钱效应显著，两市成交额9771亿，较前一交易日缩量4.37%。北上资金净流入逾21亿。

果然如锐叔所料，节后市场短线上继续探底，沪指和平均股价指数在昨天均创出阶段性新低。此时，新问题随之而来，那就是这轮调整会调多深？何时能够止跌回升？

先来说说这波调整的原因，锐叔认为主要有三个。一是技术上反弹目标达成，此前沪指和平均股价指数先后到达自身3270左右和22.6左右的筹码峰压力位，且三大指数日线KDJ指标先后从超跌状态转为超买状态。二是昨天早评中提到的外部利空因素。三是对政策预期的变化，这或许是最重要的因素。此前的一轮上涨除了技术上的超跌反弹要求外，还有一个驱动来自于对稳增长政策加码的预期，源自于央行的降息、国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施以及外媒的一些传言。不过，等待了几天之后，市场发现后续并没有什么特别重大的具体举措落地，于是预期又开始转向。

就第三点而言，锐叔认为，尽管当前政策力度方面的信号还不是非常强烈，但“政策底”已经逐渐显现是毫无疑问的，而且后续还有一个重要的政策窗口期，即7月底的重磅会议。历史上，“市场底”往往滞后于“政策底”，所以这波调整再创新低也属正常显现。但需要注意的是，“市场底”一般不会滞后“政策底”太久，也不会低于“政策底”太多。比较典型的例子包括：2005年“政策底”为1162，“市场底”为998，时间上晚了2个月，点位低164点；2008年“政策底”为1802，“市场底”为1664，时间上晚了1个月，点位低138点；2012年“政策底”为1949，“市场底”为1849，时间上晚了6个月，点位低100点；2016年“政策底”为2638，“市场底”为2638，时间上晚了1个月，点位持平； 2018年“政策底”为2449，“市场底”为 2440，时间上晚了2个月，点位持平。因此，从历史规律的角度看，继续调整的空间和时间应该有限，大家不必对后市过于悲观。

而且，昨天还有一个积极信号，那就是北上资金的逆势流入。锐叔本来以为，在端午假期外部美联储鹰派言论及离岸人民币汇率连创新低的背景下，北上资金流出的概率更大。影响北上资金流向的因素主要包括以下几个：1、国内经济预期；2、汇率；3、中美关系；4、中美利差。那么，在现阶段后三者偏利空的情况下，昨天北上资金的逆势流入只能说明：当前外资对我国未来的经济复苏预期比内资更为乐观。

当然，目前技术上来看，短线调整应该还没到位，沪指大概率要去回补1月5日留下的3129-3130缺口。但综上所述，向下空间也不是很大了，锐叔坚持认为阶段性仍是“磨底”行情。只是在具体的操作层面上，或需等待两个信号，一是技术上再次出现超跌现象，二是稳增长政策继续加码的迹象。因此，在相应的操作策略上，维持昨天的建议，即轻仓者继续观望为主；重仓者此时再去减仓也已经有点晚了，可暂时等待后市反抽减仓机会。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，仅电力、供气供热、水务等极少数行业逆势收涨，软件服务、传媒娱乐、互联网等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，绿电、复合铜箔等较为活跃。

昨天早评中重点提示的电力板块不但成为当天少有的还能逆势收涨的板块，且板块内个股平均涨幅超3%，在整体市场如此拉跨之下实属难得。今天，锐叔想再给大家聊一下与火电关系密切的煤炭。虽然当前煤炭行业基本面尚未出现明确的拐点，但从逻辑上来讲，至少在需求预期上，与火电有些类似之处，即夏季高温用电需求攀升叠加水电出力不足，火电发电量有望保持较快增速，火电用煤自然也有望出现较快增长。事实上，在需求提升之下，最近煤价已开始出现反弹苗头，上周截至6月21日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价845元/吨左右，周环比上涨25元/吨。产地方面，供给方面，近期安检趋严，少数煤矿停产，产能利用率小幅下降，整体供应维稳；需求方面，因港口市场上涨，贸易商与终端需求部分回暖，坑口价格涨势延续。港口方面，终端需求以刚需采购为主，考虑到发运成本倒挂，发运量偏紧导致供给紧张，港口煤价呈回弹趋势。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。此外，前期煤炭价格持续下跌有一个重要原因是煤炭进口量的大幅增长，今年1-5月，煤及褐煤累计进口量实现1.82亿吨，同比增长90%。但最近这方面也出现了一些积极信号，5月单月实现进口量3958万吨，同比增长92.60%，同比虽然延续高增态势，但环比减少了2.70%。而后续来看，6月以来各煤种进口价格呈现不同程度倒挂，预计对进口增量有一定抑制。而欧盟天然气进入旺季后仍有上涨预期，加上印度煤炭需求持续增加，有望带动海外煤炭价格上涨。当前终端电厂、港口库存双双高位，或是制约后期煤炭价格反弹的主要因素，不过这方面也有改善信号，上周秦皇岛港口库存周环比跌幅达到8.1%。同时秦皇岛至广州和上海的海运费环比出现25%+的上涨，表明电厂高日耗带动港口去库明显且买货踊跃。相比电力板块，煤炭股的劣势在于基本面改善预期没有电力股那么明确，但也有两大优势，一是股价和估值明显处于低位，当前PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。近期，陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估。二是潜在弹性更大，相比5月火电发电量15.9%的同比增速（预计6月更高），煤炭今年预期新增供应量增速不足5%，未来供需改善下煤价上涨的潜力较大，而且相比电价最高20%的上浮限制，煤价一旦上涨，弹性空间更大。而从时间上来看，过去两年7-9月，煤炭板块在需求旺季下都有不错的涨幅。综上所述，如果错过了之前电力板块了的话，不妨逢低关注一下煤炭板块。

从最近的盘面上来看，一方面由于市场在稳增长政策预期方面的变化，导致与此相关的大部分顺周期及大消费品种走弱，另一方面前期火爆的人工智能主题也有熄火的迹象，正如锐叔在6月16日早评中提到的那样，在这样的背景下，资金有了转向今年以来依然保持高景气、未来业绩高增确定性较强的新能源的迹象。比如锐叔在6月16日早评中重点提示的光伏板块，在最近大盘持续调整的过程中，表现就想对稳健，昨天盘中板块指数还一度上涨。其它如风电、新能源车等，在昨天也相对抗跌。今天，锐叔想给大家聊一下新能源当中的动力电池板块和一个相关的新技术——复合铜箔。从最近的行业数据来看，6月9日，中国汽车动力电池产业创新联盟发布了2023年5月动力电池月度数据。5月我国动力电池产量共计56.6GWh，同比增长57.4%，环比增长20.4%；装车量28.2GWh，同比增长52.1%，环比增长12.3%。从中可以看出，一方面无论产量还是装车量，都呈现较高的增速，反映行业当前景气度不错；但另一方面，5月产量是装车量的两倍，意味着当前有供过于求的趋势，这是个不太好的现象。因此，从这个角度上来讲，动力电池整体上不如光伏，未来主要是结构性机会，而创新带来的技术优势，将是其中重要的结构性机会。当前，动力电池领域一个发展前景广阔的新技术就是复合铜箔。其实对于复合铜箔，锐叔已在上周三的《午间道》视频中重点提示过，只是没在早评中提，今天补上。复合铜箔和复合铝箔都属于复合集流体，由于兼具安全、低材料成本、减重优势，发展趋势确定性高。随着相关工艺问题的解决与降本，有券商研报保守预计25年复合铜箔/复合铝箔的渗透率有望分别达到12%/5%，对应复合集流体市场空间达152亿元，22-25年CAGR达到245%，对应相关设备市场空间达到109.1亿元，22-25年CAGR达到230%。对比复合铜箔和复合铝箔，复合铝箔工艺难度更低，已经于2022年11月率先量产；但从商业化角度来看，复合铝箔虽然能够降低体积能量密度，但复合铜箔的降本、减重效果要显著好于复合铝箔，因此复合铜箔的商业化价值更高，未来复合铜箔的渗透速度或将更快，复合铝箔则可能更适合在一些高端3C、无人机等更注重轻薄化、对成本敏感度不高的应用场景。当前，复合铜箔产业化也渐行渐近，根据高工锂电，5月24日上午，金美新材料与宜宾市南溪区政府举行多功能复合集流体扩产基地项目签约仪式，拟投资建设复合集流体材料。此次公告扩产12亿平，侧面展现出公司对未来复合集流体市场需求的信心（1GWh电池需要1000万平复合铜箔，若全部是复合铜箔则对应120G，若一半铝一半铜，则对应60G）。从走势上来看，与电力板块类似，复合铜箔板块也是在最近两个交易日连续逆势收涨，板块指数反而创出新高，并突破了870左右筹码峰压力位，在技术上意味着上行空间已打开。综上所述，锐叔认为后续可继续关注该板块。

操作策略：

在外围利空因素及市场对政策预期变化的影响下，昨天市场延续节前调整之势，沪指和平均股价指数在昨天均创出阶段性新低。短线来看，沪指和平均股价指数在技术上破位之后，尚有一个探明新的支撑位的过程，沪指大概率要去回补1月5日留下的3129-3130缺口，同时再次出现超跌现象也需要一些时间。不过，基于当前“政策底”已逐步显现，按照历史规律，“市场底”一般不会滞后“政策底”太久，也不会低于“政策底”太多，因此继续调整的空间和时间也应该有限。中期来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史偏低水平。而当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但复苏的大方向未变，同时政策在经济尚未恢复到正常水平时也会延续之前偏宽松基调，叠加美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于前述对短线走势的判断，建议：轻仓者继续观望为主；重仓者此时再去减仓也已经有点晚了，可暂时等待后市反抽减仓机会。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）